沈烨：下游织造水深火热 PTA价格会否转弱？

　　沈烨 | 永安研究中心能化分析师

　　中国人民大学金融专硕，目前主要研究跟踪聚酯产业链。有着较为扎实的金融基础知识，善于利用期货、场外期权、股票等多重工具进行投资套利。

　　核心观点

　　. 成本上移的问题仍在于需求增速过快。即聚酯的高增速带动了PTA和PX双驱动，叠加汇率使得PTA价格攀升。

　　. 下半年PTA产能由过剩转为平衡或不足。

　　. 对于本轮上行，既然主要矛盾在下游，因此盘面的价格或者现货价格如果再用加工费、PX价差或者石脑油裂解价差来估值的话，可能是相对失效。

　　. 若织造端能熬到旺季到来，则需求仍没有较大问题，那么由需求带来的上游产能不足问题或将继续演绎。

本轮价格上行，表面看似是上游成本端PX和汇率率先启动，后供需端受供应短缺、需求旺盛，叠加台风天气下物流问题使得现货价格不断走高。期间供应商收货之行为也有推波助澜的效果。而实际回头来看，成本上移的问题仍在于需求增速过快。即聚酯的高增速带动了PTA和PX双驱动，叠加汇率使得PTA价格攀升。行情到此，虽下游织造水深火热，但PTA价格仍没有转弱的迹象。

　　产能由过剩转为平衡或不足

　　PX端今年新投产能较少，沙特的petro和越南的NSRP虽开启，但过程较为坎坷，负荷一直没开满。在下游PTA产量增速提升之际,整体PX去库力度也较大。这一点也可以通过PX价差和其对芳烃类价差观察到。后期需要关注在价差扩大之际，甲苯歧化转产PX的量。

上半年PTA有效产能在4394万吨，其中检修涉及产能2783万吨，占比较大，合计检修损失量在115万吨附近，扣除检修后总产能基数在4279万吨。而下半年由于整体检修产能较少，叠加新产能释放，整体有效产能会上移。但是，从目前了解到的情况来看，福化集团剩余的150万吨产能保守估计会在四季度投放，因此其对于下半年的影响并不会很大。 聚酯端上半年产能投放较多，长丝、短纤和瓶片总计投放产能306万吨，年初计划全年投放产能656万吨。从目前情况来看，下半年大部分装置投放确定性较小，新投产能大概率小于计划新投产能。当前聚酯产能已经达5217万吨，其对应PTA的需求产能在4486万吨（按0.86系数），加上PTA其余需求，下半年PTA产能由过剩转为平衡或不足。 　　虽然下游新产能投放量较大，但是装置负荷方面却并未受到影响，反而屡创新高。从上半年聚酯负荷来看，整体负荷水平最高至97.6%，有效产能利用率接近100%。

产能不足放大供需紧张

　　对于本轮上行，既然主要矛盾在下游，因此盘面的价格或者现货价格如果再用加工费、PX价差或者石脑油裂解价差来估值的话，可能是相对失效。从目前调研的情况看，现在织造虽差，但是受到工人、银行、地方政府等多种因素的影响，并没有实际停产或者降负。而据统计，由于这两年经编和加弹的产能上升，即使在喷水织机区域转移的背景下，织机负荷如果能保持70%以上，则聚酯端的成品库存就难以累积。目前来看，近期受涤纶丝价格上升，产销有走弱迹象，聚酯工厂库存也略有回升，其中FDY回升的较为明显，而POY回升幅度不大。总体来看并未对聚酯工厂产生实际的影响。

　　而利润方面，长丝中POY一直较好，FDY近期走弱；瓶片、短纤较为一般，因此现在出现了瓶片和短纤工厂的降负行为，但并未对聚酯整体负荷产生实际影响。故对于PTA需求仍有支撑，现货难言回落。未来若聚酯整体负荷继续下降，如下降4-5%则才会影响PTA现货，并逐步传导至盘面。

总结：目前PTA现货市场仍处于紧缺状态，若供应商继续收货挺价，则高基差只能靠压迫下游降负影响总体需求并带动供需失衡来解决。而从调研的情况看，未来三房巷、盛虹等装置会进入检修，叠加前期的桐昆、恒力。9-10月份PTA检修装置仍不少。而若织造端能熬到旺季（8月底左右）到来，则需求仍没有较大问题，那么由需求带来的上游产能不足问题或将继续演绎。 

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