诺邦股份(603238)：产能大幅扩张 水刺非织造龙头加速成长

　　核心观点：
　　剔除疫情扰动，非织造布行业景气度较高。2020 年由于防疫物资及相关原辅料生产需求，非织造布产量增长较快。2021 年行业业绩下滑明显主要系2020 年受益于疫情的高基数。2021 年1-10 月，规模以上非织造布企业营业收入同比下降23.9%，两年平均增速17.5%；利润总额同比下降73.6%，两年平均增速20.0%。
　　水刺非织造布性能优越，行业竞争格局分散，龙头企业市占率有望提升。2019 年，全国水刺非织造布年产量达69.80 万吨，诺邦股份产量3.05 万吨，占全国水刺非织造布产量的比例为4.37%。2010-2019 年，我国水刺非织造布产量复合增速为13.0%，高于同期非织造布产量的复合增速9.3%。2020 年，疫情导致行业供不应求，行业产能有较大增长，随着部分中小企业出清，龙头企业市占率有望提高。
　　看好公司未来2 年业绩发展。（1）剔除2020 年疫情影响，公司2021年前三季度相较19 年同期复合增速稳健。（2）股权激励计划彰显公司发展信心。公司于2020 年9 月1 日制定股权激励计划，公司高管及核心骨干人员均有持股，激励充分。（3）产销率持续维持高位，产能扩张加速有望提振业绩。自2015 年以来，公司产销率一直接近100%，2021 年新增3 万吨产能，全面投产后，公司合计总产能可高达8 万吨，有效突破产能需求瓶颈，有望打开新的业绩增长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.66/0.85/1.09 元/股。由于公司系水刺非织造材料行业龙头公司，综合考虑公司行业地位、业绩增长，参考可比公司估值，给予公司2022 年22 倍PE 估值，对应合理价值18.69 元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求低迷的风险。
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